Turkcell’in benzerlerine
göre ucuz olup olmadığı yönünde çokça soru aldık. Özellikle bir kaç hafta önce
Megafon’un halka arzı sırasında bu konu daha çok gündeme geldi. Bankacılık
sektörü rallisinin ardından hissenin piyasanın üzerinde performans göstermek
için yeterli katalizörlerinin olduğuna inanıyoruz ve Turkcell için %20
yükselişe işaret eden 13,90 TL’lik hedef fiyatımızı ve Endeksin Üzerinde olan
getiri beklentimiz koruyoruz. 2013 tahminlerimize göre, Turkcell FD/FAVÖK
bazında benzerlerine göre sadece %8 iskonto ile işlem görüyor ancak
karşılaştırmanın daha kapsamlı olması gerektiğini düşünüyoruz.
Türkiye’deki yoğun fiyat
rekabetine rağmen, Turkcell’in Türk olmayan operatörlerin sırasıyla üç katı ve
iki katı olacak şekilde 3 yılda yıllık ortalama %10 FAVÖK ve %11 kâr büyümesi
kaydetmesini bekliyoruz. Rusya’da %160, Güney Afrika’da %116, Doğu Avrupa ve
Orta Doğu Bölgesi’nde ortalama %115 olan penetrasyonu dikkate aldığımızda %90
ile düşük penetrasyona sahip Türkiye’nin büyümesinin uzun vadede benzer
ülkelere kıyaslara daha yüksek kalacağına inanıyoruz. Dahası, modelimiz rekabette
önemli bir gevşeme olacağı varsayımını içermiyor. Rekabet normalleştiğinde
Turkcell’in bundan fayda sağlama potansiyelinin olduğunu düşünüyoruz.
Rusya’daki mobil değerlemelerin ucuz olduğuna inananlar için ise Rus
operatörlerinin yüksek yatırım gideri harcamalarının ve er ya da geç devreye
alınacak olan numara taşınabilirliğinin zorluklar yaratabileceğini belirtmek
istiyoruz.
Turkcell’in yatırım
giderinin satış gelirlerine oranı %16 (benzerlerinde %18 ve Rusya’da %20)
seviyesinde ve bu da şirkete daha yüksek nakit üretme imkânı sunuyor.
Genel kurul çıkmazının
yakın zamanda sonuçlanmasını bekliyoruz Turkcell’in performansı 2010 yılından
bu yana hissedar yapısındaki belirsizlik nedeni ile Türk Telekom, MSCI
Gelişmekte Olan Ülkeler Telekom Endeksi ve İMKB Ulusal 100 Endeksi’nin
sırasıyla %62, %22 ve %25 gerisinde kaldı. Ortaklık sorununun 1Ç13’te çözüme
ulaşmasını bekliyoruz. Hisse %13 temettü verimi sunacak şekilde en geç
Ocak-Eylül 2013 döneminde hisse başına 1,50 TL temettü dağıtabilir.