ZOREN
Net Satışlar
73,7 milyon TL, tahminimizin %63 altında, bir önceki çeyreğe
göre %53 düşüş, bir önceki yıla göre %40 düşüş
Zorlu Enerji’nin satış gelirleri 4Ç12’de 74 milyon TL’ye
geriledi (yıllık bazda %40 düşüş, çeyreksel bazda %53 düşüş).Şirketin satış
gelirleri Rosmiks’in olmaması (1Ç12’de faaliyete geçen Tereshkovo doğalgaz
santralinin 170 MWe’lik öncül kapasitesi) ve yurtiçi faaliyetlerden sağlanan
hacmin düşük olması ile tahminimizin kayda değer şekilde altında gerçekleşti.
FAVÖK (düzeltilmiş)
11,5 milyon TL, tahminimizin %17 üzerinde, bir önceki
çeyreğe göre %32 artış, bir önceki yıla göre %275 düşüş
Zorlu Enerji 4Ç12’de piyasa beklentisinin biraz üzerinde
11,5 milyon TL’lik düzeltilmiş FAVÖK kaydetti. Bunun nedeni olarak zarar
yaratan Rusya faaliyetlerinin beklentilerden yüksek olan negatif etkisinin
olmaması ve şirketin brüt kâr marjının 4Ç12’de %14,4’e yükselmesi (4Ç11: -%4,2
ve 3Ç12: -%0,2) gösterilebilir.
Net Kâr
575,6 milyon TL, tahminimiz:291,4 milyon TL
Zorlu Enerji’nin net kârı 4Ç12’de Rusya faaliyetlerinin
şirket bünyesinden ayrılması ile ilgili olarak kaydedilen 756 milyon TL’lik tek
seferlik nakit dışı diğer gelir olarak gerçekleşti. Şirket bu çeyrekte söz
konusu varlıklardan kaydettiği birikmiş zararı şirketlerin Zorlu Enerji
bünyesinden ayrılması ile gelir tablosunda gelir olarak gösterdi.
Diğer (Net Borç)
Zorlu Enerji 4Ç12’yi 1,5 milyar TL’lik düzeltilmiş net borç
pozisyonu ile tamamladı (Zorlu Holding’e yapılan ödemeler ve Rosmiks’ten
alacakların neti). 3Ç12’de bu rakam 2,7 milyar TL’ydi. Zorlu’nun UFRS’ye göre
özsermayesi yapılan bedelli sermaye artırımı ve Rosmiks’in Zorlu Enerji’nin
portföyünden çıkarılmasının etkisi ile 4Ç12’de 508 milyon TL’ye yükseldi (4Ç11:
-131milyon TL).
Bu notla birlikte yapılan revizyonlar
Şirketin operasyonel göstergelerinin Zorlu Doğal’ın alınması
ve Rusya faaliyetlerinin şirketin bünyesinden çıkarılması nedeniyle önemli
ölçüde iyileşme kaydetmesini bekliyoruz (düzeltilmiş FAVÖK: FY13E;147mn vs.
TRY32mn in FY12) ancak şirketin yüksek kaldıraca sahip olması (düzeltilmiş net
borç / FAVOK: 10,2) ve 2013 tahminlerine göre 33,6 F/K ve 15,7 FD/FAVÖK 15,7x
çarpanlarını yüksek bulmamız hisse için getiri beklentimizin Endekse Yakın
Getiri olmasına neden oluyor
Borsa Eğitimi