Türk Traktör
Net kârdaki sapmanın ardında beklentilerden yüksek
operasyonel kârlılık var
Şirketin çeyreksel bazdaki net kârı yıllık bazda %24
gerilemesine karşın, tahminlerden güçlü faaliyet kârlılığı ve yüksek faaliyet
dışı gelirleri sayesinde 45 milyon TL olan beklentimizin üzerinde 50,1 milyon
TL oldu. Satış gelirleri, hem yurtiçi pazardaki hem de ihracat pazarındaki
ortalama adet fiyatların düşük olması ile 3Ç12’de yıllık bazda %13 gerileme ile
368 milyon TL olarak gerçekleşti. FAVÖK ise yüksek brüt kâr marjı ve düşük
faaliyet giderinin zayıf ciroya işaret etmesi ile yıllık bazda %15 düşüşle 61,0
milyon TL olurken 57,4 milyon TL olan beklentimizin bir miktar üstünde
gerçekleşti.
Ürün fiyatlaması çeyreksel bazda düştü…
Ortalama adet fiyatlar, hem yurtiçinde hem
yurtdışında çeyreksel bazda %5-6 düşüş kaydetti. Bunun nedenleri olarak, geçen
çeyreğin yüksek baz etkisi ile 3Ç12’deki ürün bileşimi ve zayıf talep
görünümünü gösterebiliriz.
Yurtiçi satışlar ;
(i) 3Ç12’de GSYH’deki yavaşlama,
(ii) Bayilerin stoklarında yaşanan artış ve
(iii) Hayal
kırıklığı yaratan hasat ile yıllık bazda %30 geriledi. Yeni traktör modeline
devam eden talep sayesinde ihracat yıllık bazda %22 artış kaydetti.
… Ancak düşük girdi maliyeti ve faaliyet gideri
FAVÖK’ü destekledi
Düşük marjlı ihracatın payının yüksek olmasına
rağmen, düşük faaliyet gideri ve çelik ve lastik fiyatlarında yaşanan gevşeme
sayesinde FAVÖK marjı 3Ç12’de yıllık bazda sadece 46 baz puan daralarak %16,6
oldu. Şirketin net borcu ise 3Ç12’de %59 düşüşle 72 milyon TL olarak
gerçekleşti.
4Ç12’de çeyreksel bazdaki trendin değişmesini
beklemiyoruz 4Ç12’de 3Ç12’dekine benzer bir trend bekliyoruz. Bununla birlikte,
hissenin son dönemde kaydettiği iyi performansın ardından kısa vadede kayda
değer güçlü bir performans göstermesini beklemiyoruz. GSYH’nin tahminimizin
üzerinde gelmesi ve olası bir hurda teşvikinin sağlanması haricinde 2013
yılında şirketin kârlılık trendinde iyileşme beklemiyoruz. Hissenin temettü
verimi %7,6. Kısa vadeli katalizörü olmamasına rağmen hisseyi uluslararası
benzerlerine göre ucuz buluyoruz.