Zorlu Enerji düşük alım satım aktivitesi nedeniyle
tahminimizin altında satış geliri kaydetti. 1Ç12’de faaliyetlerine başlayan ve
3Ç12 başında tamamen faaliyette olan 170 MWe kurulu kapasiteli Tereshkovo
doğalgaz santrali yıllık bazda üretim hacmini destekledi.
FAVÖK 9 milyon TL, tahminimizin 1,4 milyon TL altında,
yıllık bazda %39 düşüş
FAVÖK yüksek doğalgaz fiyatlarının iki taraflı anlaşmalara
yansıması ve faaliyet giderinin bir önceki yıla göre %27 yükselişle 17,6 milyon
TL olması nedeniyle tahminimizin altında kaldı. Faaliyet giderindeki artışın
bir kısmı Tereshkovo santraliyle ilişkilendirilebilir.
Şirketin net kârı döviz bazlı kaldıraç nedeniyle 46 milyon
TL finansal gider kaydetmesinin olumsuz etkisi ile tahminlerin altında kaldı.
Diğer Zorlu Enerji’nin 3Ç12’de düzeltilmiş net borcu 2,7
milyar TL oldu. Zorlu’nun özsermayesi 3Ç12 itibarıyla –2 milyon TL oldu. Yıl
içinde yapılan bedelli sermaye artırımı özsermayeyi kısmen destekledi. 2012
yılının 9 aylık verilerine göre net kar/özsermaye oranı yüzde - seviyesindedir.
Net kar/Özsermaye oranının eksi olması olumsuz. Zorlu Enerji, 2011 yılının 9
aylık döneminde yüzde - oranındaki net kar/özsermaye oranı ile çalışıyordu.
Şirketin net kar/aktif toplamına baktığımızda ise 0.39 seviyesinde olduğunu
görüyoruz. Net kar/aktif toplamı 2011 yılının 9 aylık döneminde -9.71
seviyesinde bulunuyordu. Varlıkların ve özkaynakların etkin kullanımı aktif
karlılığı ve özvarlık karlılığı üzerinde etkilidir. Bu nedenle varlık yapısı
incelenirken mutlaka aktif ve özvarlık karlılığındaki gelişim izlenmelidir.
Zorlu Enerji, son bir yılda net kar/özsermaye ve net kar/aktif toplamındaki
eksi oranlarla dikkat çekiyor. Mali yapısı yakından izlenmeli. 2012 yılının 9
aylık döneminde aktifleri büyüdü. Zorlu Enerji, 2011 yılının 9 aylık döneminde
3.16 Milyar TL olan aktiflerini 2012 yılının 9 aylık döneminde 3.48 Milyar TL'ye
çıkardı. Aktif büyümesi yüzde 10.17 oldu. Aynı dönemde sektördeki aktif büyüme
oranı yüzde 14.86 olarak gerçekleşti. Hissenin aktif büyüme oranı sektör
ortalamasının altında. Zorlu Enerji, 2012 yılının 9 aylık döneminde 6.08 Milyon
TL özsermaye açıkladı.
Sonuçların piyasa etkisi
Piyasa Zorlu Enerji’nin sonuçlarına ilişkin tepki
göstermedi. Hissenin performansının zayıf operasyonel sonuçlar ve bedelli
sermaye artırımının devam etmesinin ihtimali ile baskı altında kalabileceğini
düşünüyoruz.
Bu notla birlikte yapılan revizyonlar
1 Nisan’dan itibaren geçerli olan %19’luk doğalgaz zammının
yarattığı maliyet baskısının şirketin hâlihazırda yüksek olan net borcunun
üzerine eklenmiş olması hisseye ilişkin en büyük endişemiz. Yapılan bedelli
sermaye artırımının aşırı derecede borçlu olan bilanço üzerinde hafif bir rahatlama
yaratacağını ve ilerleyen dönemlerde yeni bir sermaye artırımının gündemde
olabileceğini düşünüyoruz. Şu anda inşa aşamasında olan Kojuhovo doğalgaz
santrali ile birlikte Rusya faaliyetlerinin performansı ise (şu an için 170 MWe
kurulu güce sahip olan Tereshkovo doğalgaz santrali) FAVÖK üretimi açısından
giderek daha önemli hale gelecek.
Teknik anlamda,
Teknik anlamda da incelediğimiz zaman 1,17 e doğru
hareketliliği beklenmekte ancak bedelli sermaye arttımı beklentisi hisseden
yatırımcıları uzak tutmaktadır. Teknik açıdan da hissenin 1.17 in üstünde
tutunması düşüş trendinin kırıldığı anlamına gelecektir. Grafiktede görüleceği gibi AL sinyalini 1,02
den veren özel analiz tekniğimiz 1,05 ün üstünde pozisyonun tutulması
gerektiğini göstermektedir. Günlük olarak bu
özel analizimizin seviyeleri değişmektedir. Sadece pazartesi için
geçerlidir. 1,0 ın altında pozisyonların kapatılması gerektiği görünmektedir.