Hisse için
beklentimiz Endeksin Üzerinde Getiri şeklinde. Hisse son 12 ayda, çiğ süt
fiyatlarının yılın ilk dokuz ayında %10 artarak rekor seviyeler kaydetmesi ve
yıl boyunca kârın hayal kırıklığı yaratması ile endeksin %23 altında performans
gösterdi. Marjlardaki daralmanın sonuna geldiğimizi düşünüyoruz ve 2013 yılında
kârın %45 ve FAVÖK’ün de %21 artmasını öngörüyoruz. Dördüncü çeyrek kâr
momentumunun da negatif operasyonel etkilerin sona ermesi, olumlu mevsimsellik
ve ürün fiyatlarındaki artışla güçlü olmasını bekliyoruz.
3 yılda
ortalama net kârın %20 ve FAVÖK’ün %18 artmasını bekliyoruz
Devlet süt
tüketimini artırmak için çaba harcarken Pınar Süt de gelecek yıl kapasitesini
artıracak. 2013 yılında üretimin %13 artmasını ve satış gelirlerinin %17 artışla
875 milyon TL olmasını bekliyoruz. 2012-2015 yıllarında güçlü üretime bağlı
olarak toplam gelirlerin %50’sini oluşturan süt segmentindeki satış
gelirlerinin yıllık ortalama %14 artmasını bekliyoruz. FAVÖK’te de buna benzer
bir trend bekliyoruz.
Marjlar taban
seviyesinde
Çiğ süt,
satılan malın maliyetinin %50’sini oluşturuyor. Yem fiyatlarının yükselmesi ile
çiğ süt fiyatları bu yıl %10 yükseldi ve marjlarda 400 baz puanlık daralmaya
neden oldu. 2013 yılında çiğ süt fiyatlarının %7 artış göstermesini fakat bunun
şu nedenlerle marjlarda bozulmaya yol açmamasını bekliyoruz: 1) Ürünlerdeki
fiyatlama yükseliyor ve maliyetlerle eşit seviyeye geliyor, 2) Yüksek üretim
hacmi. 2013 yılında FAVÖK marjının 300 baz puan artmasını bekliyoruz.
Temettü
verimi azalıyor, ama hâlâ güçlü
Yaşar
Holding’e olan yükümlülükleri nedeniyle %85’lik temettü ödeme oranı tahminimizi
koruyoruz. 2013 yılı için %7,4 temettü verimi bekliyoruz (tarihi ortalama:
%8,8; geçen yıl %9,7).