Enka İnşaat
Hedef fiyat: 6,00 TL, Yükseliş Potansiyeli: %11,5, Endekse
Yakın Getiri
Net Satışlar
3,22 milyar TL, tahminimizin %16 üzerinde, bir önceki
çeyreğe göre %22 artış, yıllık bazda %27 artış
Gerçekleşen satış gelirleri ile tahminimiz arasındaki fark
4Ç12’de tahminimizin üzerinde 1,2 milyar dolar olan (çeyreksel bazda %42 ve
yıllık bazda %31 yükseliş) enerji gelirlerinden kaynaklandı. Diğer yandan,
taahhüt gelirleri 415 milyon dolar oldu ve 395 milyon dolar olan tahminimizle
uyumlu gerçekleşti. 2012 yılı sonunda şirketin taahhüt portföyünün durdurulan
Blue Oman Projesinin yaklaşık 1 milyar dolar olan büyüklüğü de dahil
edildiğinde 3,1 milyar dolar olduğunu tahmin ediyoruz. Taahhüt portföyüne en
yüksek katkının tahmini olarak 700 milyon dolar ile Irak’tan geldiğini
düşünüyoruz.
FAVÖK
339 milyon TL, tahminimizin %14 altında, bir önceki çeyreğe
göre %10 düşüş, bir önceki yıla göre %15 düşüş
FAVÖK’teki sapma 60 milyon dolar olan tahminimize karşın
sadece 5 milyon dolar FAVÖK kaydeden taahhüt segmentinden kaynaklandı. 3Ç12’de
taahhüt segmentinin FAVÖK’ü 63 milyon dolar ve 4Ç11’de de 59 milyon dolar
olmuştu. Şirketin bir projesine ilişkin olarak olağandışı bir maliyet kaydetmiş
olmasını olası buluyoruz. Diğer yandan, Enka’nın TETAŞ ve BOTAŞ ile doğalgaz
maliyetlerini yansıtmak üzerine al ya da öde şeklinde anlaşmasının olduğunu
belirtelim. Enerji üretim segmentinin satış gelirinden bağımsız olarak, her yıl
260 milyon dolar FAVÖK kaydetmesini bekliyoruz.
Net Kâr
283 milyon TL, tahminimizin %4 altında, bir önceki çeyreğe
göre %9 düşüş, bir önceki yıla göre %7 artış
4Ç12’de şirket FAVÖK’teki kayda değer farka rağmen,
beklentilerden daha yüksek net finansal gelirle ilişkilendirilebilecek şekilde
beklentilerle uyumlu net kâr kaydetti.
Diğer
Şirketin 2011 yılı sonunda 1,7 milyar dolar olan konsolide
net nakit pozisyonu 2012 yılı sonunda 2,4 milyar dolar oldu.
Bu notla birlikte yapılan revizyonlar
Şirketin 2,4 milyar dolarlık net nakit pozisyonunu ve net
aktif değerinden yarısından fazlasını oluşturan enerji faaliyetlerini ve
sınırlı düşüş potansiyelini göz önüne aldığımızda şirketi güçlü buluyoruz ancak
Enka’nın taahhüt segmentinde yeni katalizörlere sahip olmaması nedeniyle
Endekse Yakın Getiri beklentimizi koruyoruz. Enka İzmir’de 800 MW’lik ithal
kömür santralinin lisansını elinde bulunduruyor santralin güçlü bir katalizör
olduğunu düşünmüyor ve katkısının %3-%4 olacağını düşünüyoruz. Dahası, şirket
santralin nihai yatırım kararını da vermedi. Enka 7 FD/FAVÖK ve 12,5 F/K ile
işlem görüyor.
Borsa Eğitimi