TKFEN İHTİMALLER AZALDI


Operasyonel performansındaki durgunluğun fiyatlandığını düşünmemiz nedeniyle hisse için beklentimizi Endeksin Üzerinde Getiri’ye yükseltiyoruz. Hisse son 3 ayda endeksin %15 altında performans göstermesinin ardından şu anda 2009 yılı başından bu yana oluşan tarihi ortalamalarına göre FD/FAVÖK bazında %18 ve F/K bazında %23 iskontolu işlem görüyor. 2013 yılında yeni projelerin eklenmesi ile taahhüt tarafındaki görünümün ve kârlılığın daha iyi olmasını bekliyoruz.
Şirket yönetiminin öngörüleri baz senaryomuzun üzerinde
2013 yıl sonu itibarıyla şirketin hedefi 2,5 milyar dolarlık taahhüt portföyüne ulaşmak. Bu hedef şirketin 2013 yılında portföyüne 1,5 milyar dolar olan tahminimizin üzerinde yaklaşık 2 milyar dolarlık yeni proje eklemesini ifade ediyor. i) 2013 yılının birinci yarısında Expressway programına ilişkin olarak Katar’da yaklaşık 200-400 milyon dolarlık proje, ii) 2013 yılının ilk yarısı itibarıyla Azerbaycan’dan 500 milyon dolarlık proje, iii) 2013 ikinci yarısı için Azerbaycan’daki Shah Deniz 2 Projesi’nde 500 milyon dolar değerindeki iki etap alınabilir. iv) 1Ç13’te finansmanının tamamlanması beklenen İzmir’deki Socar Rafinerisi 2013 yılının ikinci yarısında Tekfen’e katkısı 500 milyon dolar civarında olabilir. Tekfen Türkmenistan ve Kazakistan’da da mevcut projelerinde ekleme yapabileceğine ilişkin öngörüde bulundu. Tekfen’in Türkmenistan’da bulunan South Yoloten (116 milyon dolar) ve Irak’ta Rumalia Bölgesi’nde bulunan iki yüksek marjlı projesinin ölçeği de 2013 yılında artabilir.
Yeni bir yatırım teması: Çok daha güçlü serbest nakit akışı
2009 – 2011 yılında kaydedilen güçlü sonuçların ardından, Tekfen’in 2008’de 113 milyon TL olan net borç pozisyonu 2012 yılı sonunda tahmini 454 milyon TL’ye ulaşacak. Diğer yandan Tekfen Aralık ortasından sonra tamamlanacak EFG Eurobank’taki %29’luk hisse satışından 189 milyon dolar elde edecek. Tekfen’in önümüzdeki iki yıl yarı entegre gübre faaliyetlerine 232 milyon dolar harcayacak olmasına rağmen şirketin kârının %70’ini dağıtmasını ve 2015 yılı itibarıyla şirketin serbest nakit akışının 249 milyon TL’ye ulaşmasını öngörüyoruz.

Etiketler