Operasyonel
performansındaki durgunluğun fiyatlandığını düşünmemiz nedeniyle hisse için
beklentimizi Endeksin Üzerinde Getiri’ye yükseltiyoruz. Hisse son 3 ayda
endeksin %15 altında performans göstermesinin ardından şu anda 2009 yılı
başından bu yana oluşan tarihi ortalamalarına göre FD/FAVÖK bazında %18 ve F/K
bazında %23 iskontolu işlem görüyor. 2013 yılında yeni projelerin eklenmesi ile
taahhüt tarafındaki görünümün ve kârlılığın daha iyi olmasını bekliyoruz.
Şirket
yönetiminin öngörüleri baz senaryomuzun üzerinde
2013 yıl
sonu itibarıyla şirketin hedefi 2,5 milyar dolarlık taahhüt portföyüne ulaşmak.
Bu hedef şirketin 2013 yılında portföyüne 1,5 milyar dolar olan tahminimizin
üzerinde yaklaşık 2 milyar dolarlık yeni proje eklemesini ifade ediyor. i) 2013
yılının birinci yarısında Expressway programına ilişkin olarak Katar’da
yaklaşık 200-400 milyon dolarlık proje, ii) 2013 yılının ilk yarısı itibarıyla
Azerbaycan’dan 500 milyon dolarlık proje, iii) 2013 ikinci yarısı için
Azerbaycan’daki Shah Deniz 2 Projesi’nde 500 milyon dolar değerindeki iki etap
alınabilir. iv) 1Ç13’te finansmanının tamamlanması beklenen İzmir’deki Socar
Rafinerisi 2013 yılının ikinci yarısında Tekfen’e katkısı 500 milyon dolar
civarında olabilir. Tekfen Türkmenistan ve Kazakistan’da da mevcut projelerinde
ekleme yapabileceğine ilişkin öngörüde bulundu. Tekfen’in Türkmenistan’da
bulunan South Yoloten (116 milyon dolar) ve Irak’ta Rumalia Bölgesi’nde bulunan
iki yüksek marjlı projesinin ölçeği de 2013 yılında artabilir.
Yeni bir
yatırım teması: Çok daha güçlü serbest nakit akışı
2009 – 2011
yılında kaydedilen güçlü sonuçların ardından, Tekfen’in 2008’de 113 milyon TL
olan net borç pozisyonu 2012 yılı sonunda tahmini 454 milyon TL’ye ulaşacak.
Diğer yandan Tekfen Aralık ortasından sonra tamamlanacak EFG Eurobank’taki
%29’luk hisse satışından 189 milyon dolar elde edecek. Tekfen’in önümüzdeki iki
yıl yarı entegre gübre faaliyetlerine 232 milyon dolar harcayacak olmasına
rağmen şirketin kârının %70’ini dağıtmasını ve 2015 yılı itibarıyla şirketin
serbest nakit akışının 249 milyon TL’ye ulaşmasını öngörüyoruz.