AK ENERJİ (AKENR)

Teknik anlamda incelediğimiz zaman 2.22 in güçlü direnç seviyesi olduğunu görüyoruz. 2.07 ' de önemli destek seviyesi sayılabilir. Hissede takip edilmesi gereken durum 2. Ç bilançosunun beklentilerin üstünde gelmesi durumunda ve 2.50 e doğru hareketliliğini görebiliriz ancak bedelli sermaye arttırımına gitmesi durumunda tekrar satış baskısı oluşacaktır. Takas kısmını incelediğimiz zaman hisse fiyatının düşük olmasından dolayı emeklilik fonları tarafından topladığını görmüş oluyoruz. Ancak sadece hisse fiyatını düşük olduğunu gören sadece fon grupları değil Cıtıbank Yabancı ' ların da hafif alımlara geçtiğini görüyoruz. Hisse için tek negatif unsur bedelli sermaye artışına karar verip vermeyeceği önem kazanıyor. Ancak borç yapısını incelersek bedelli' nin daha ağır bastığı görünüyor. İşte yatırımcıların beklemesi gereken kısım bedellinin olması. Neden mi? Bizim hisse için alım tavsiyesinde bulunacağımız seviye 1,95-1,80 aralığından kademeli olarak alım yapılmasını tavsiyede bulunuyoruz ve beklentimizde bu fiyat aralığını kısa vade de test etmesini bekliyoruz. Direnç seviyeleri de pozisyonda olan yatırımcılar için kademe boşaltma seviyesi olarak görülebilir. Bedelli sermaye artımını beklediğimizden dolayı bu şekilde pozisyon alınabilir. Bedelli artış gerçekleşme hisse ucuz olarak görüleceğinden alımlar artacAttır ve bu bedelliye dayalı analizimizde çürümüş olacak. O yüzden takip etmekte fayda var.

Direnç seviyeleri : 2,22-2,36 - 2,50

Destek seviyeleri : 2,08 - 1,95 - 1,80

Destek: 0,80-0,75-0,60

Direnç: 0,90-1,0-1,10

Halka açıklık oranı      : %25

Piyasa Değeri              : 804 TL mn

Ödenmiş sermayesi   : 376 TL mn

Halka Açık Değeri      : 201 TL mn

F / DD son 12 ay        : 1,30

Ortalama Piyasa Değeri;

2009 : 649 mn   2010 : 1281 mn      2011 : 1207 mn  son 12 ay :928 mn

Net Kar ;

2009 : 23 mn    2010 : -26 mn  2011 : -211 mn     son 12 ay: -146 mn

F/DD ;

2009 : 0,91   2010 : 1,68  2011 : 2,31 son 12 ay : 1,35

Yukarıda ki verileri incelediğimiz zaman şirketin değerinin 2 yıl gerilediğini  görmüş oluyoruz. Şirketin piyasa değeri son 4 yılın 3 aylık dönemlerinde gördüğü en yüksek piyasa değerinin % 40.67 altındadır. 2011 - 2012 1.Ç bilanço analizi yaptığımız zaman, bilançoda çok bir farklılığı görülmemektedir. Nakit kısmında azalma görülmesinden dolayı cari oranda düşüşe neden olmuştur. Cari oran 0,79 dan 0,38 e gerilemiştir. Kısa vadeli ticari alacaklarda artışın görünmesinden dolayı Kısa vadeli borç / Dönen varlıklar %126 dan %261 e yükselmiştir.

Satış gelirlerinde artışın yüksen oranda görünmesine rağmen maliyetlerinde beraberinde artış sağlaması brüt esas faaliyet karında çok farklılık görünmemektedir. Ancak çeyrek bazlı olarak şirketin net karına baktığımız zaman 3 mn ' dan 68 mn' a yükseldiğini görüyoruz. Bunun da aslında satışlardan değil faaliyet dışı finansal gelirlerde ki artışın sağladığını görmüş oluyoruz. Satış gelirlerinde ki yüksekliğin nedeni olarak hidroelektrik santrallerinde karlılık oranının yüksek olması yüksek borçluluğun etkisinden olumsuz etkilenmektedir. Borçluluk sorunu olmasa karlılık oranının çok artması beklenebilirdi. Bunu göz önüne alarak şirketin borç yapısının takip edilmesi  gerekir. Şirketin 2012 itibarıyla 373 MWe’ye ulaşmasını beklediğimiz yüksek marjlı hidroelektrik santrallerinin (kurulu kapasitenin yarısı) üretiminden sağladığı faydaların şu nedenlerle baskı altında kalacağına inanıyoruz;

1) Şirketin düzeltilmiş net borcu 1,67 milyar TL (2011 yılında net borcun FAVÖK’e oranı 15,7), 2) 900 MWe’lik Egemer Doğalgaz Santrali projesine ilişkin yaklaşık 750 milyon dolarlık yatırım gideri nedeniyle 2015 yılına kadar şirket negatif serbest nakit akışı kaydediyor ve

3) 2012 yılında bedelli sermaye artırımı olma ihtimali de yatırımcıların hisseye olan ilgisini törpüleyebilir.

Akenerji’nin 2014 yılına kadar negatif serbest nakit akışı kaydetmesini bekliyoruz. 2014 yılının ikinci yarısında faaliyete geçmesi beklenen Egemer ile ilgili 750 milyon dolarlık yatırım giderinin tamamlanmasının ardından nakit akışının iyileşmesini bekliyoruz. Akenerji’nin düzeltilmiş net borç pozisyonu 2011 itibarıyla 1,67 milyar TL. Akenerji’nin net borcunun FAVÖK’e oranı, (2011 itibarıyla 15,7 olan) 2014 yılında Egemer’in faaliyete geçmesinin ardından gerileyebilir. 2014 yılında göreceli olarak hâlâ 5,20 gibi cazip olmayan seviyelerde kalmaya devam edebilir.

Egemer yatırımının (Tüm maliyetler: 930 milyon dolar; yatırım gideri: yaklaşık 750 milyon dolar) %30 sermaye ile finanse edilecek olması nedeni ile 2012 yılının ikinci yarısında bedelli sermaye artırımı olmasını bekliyoruz. Hissedarların büyük çoğunluğunun yatırımı destekliyor olmasını olumlu değerlendirsek de şu konularda temkinli davranıyoruz:

 1 Nisan ayından itibaren doğalgaz ve elektrik fiyatlarında görülen orantısız artış, doğalgaz bazlı varlıkları daha çekici hale getirebilir,

 2) 2015 yılına kadar serbest nakit akışının negatif olması,

 3) Egemer yatırım döngüsü boyunca kaldıracın yüksek olması ve

 4) Yüksek çarpanlarla işlem görmesinin hidroelektrik portföyü ile FAVÖK’te öngörülen açık büyümeye rağmen, bedelli sermaye artırımı ihtimalinin olması öncesinde hisse fiyatı üzerinde baskı yaratması. Hisse son 12 ayda endeksin %47 altında performans gösterdi.