EREGL

Dünya genelinde çelik fiyatlarında ki gerileme hisse üzerinde baskı oluşturmaktadır . Ayrıca Arcellormittal ' inde ereglide ki payının yarısını satması 2,70 ' den 2,0 a kadar düşüşünde etkili olmuştur. 2,10 seviyesinin üstünde kapanışlar artmadığı sürece satış baskısının kademeli olarak gelmesini bekleyebiliriz. 1,97' in altında kapanışların artması ile yatırımcılar için pozisyon kapama seviyesi olmalı. 1,84 destek olarak görülse de 1,97 in altında kapanışlar bu fiyat seviyesinin kırılmasına neden olacaktır. 

 destek seviyeleri 1,76 - 1,65.

 Önemli direnç seviyeleri 2,10-2,30-2,54

Hisse senedine yabancı ilgisi yavaşta olsa artmaktadır. Tahtada ki ilk 4 şirketin oranları HSBC %27,69 , İS BANKASI % 20,85 , CITIYABANCI %13,24 , DEUTSCHE BANK % 7,86. Yabancıların payı yakından takip edilmeli, özellikle bu son açıklanan 2Ç12 bilançosunun yabancılar üzerinde etkisi takip edilmeli. Alımlar artarsa şayet ilk etapta 2,60 hedef olacaktır.1,90 ın üstünde tutunmalar 2,60 hedef fiyatını destekleyecektir.          

2Ç12’de maliyet baskıları ve fiyatlamaya ilişkin sınırlamalardan bahsedilebilir

2Ç12’de Erdemir 82 milyon TL net kâr açıkladı (bir önceki yıla göre %72 düşüş, bir önceki çeyreğe göre %34 düşüş). Erdemir 2Ç12’de 278 milyon TL olan tahminimizin ve 269 milyon TL olan piyasa beklentisinin altında 246 milyon TL FAVÖK kaydetti (bir önceki yıla göre %57 düşüş, bir önceki çeyreğe göre %18 artış). Şirketin net satışları 2Ç12’de 2,35 milyar TL oldu (bir önceki yıla göre %7 artış, bir önceki çeyreğe göre %4 düşüş). Sonuç olarak, gerçekleşen kâr ile tahminimiz arasındaki farkı beklentilerden daha düşük olan FAVÖK ile ilişkilendirebiliriz. Düşük olan FAVÖK’ün şunlardan kaynaklandığını düşünüyoruz:
 1) Yüksek maliyetli stokların ürün fiyatlarına sınırlı olarak yansımış olması,
2) Ürün çeşitliliği içinde daha az kârlı olan ürünlerin payının yüksek olması,
3) Özellikle Avrupa Birliği’ne olan ihracat hacminin geriliyor olması.

Yıllık bazda hâlâ zayıf olan operasyonel göstergelere paralel 2012 yılının ikinci yarısındaki iyileşmenin sınırlı olmasını bekliyoruz (2012 yılının ilk yarısında FAVÖK marjı: %9,5; 2012 yılının ikinci yarısında FAVÖK marjının %14,2 olmasını öngörüyoruz). Bu beklentimizin nedenlerini şöyle sıralayabiliriz:

 1) 2012 yılının ikinci yarısında Euro Bölgesi ve yurtiçi piyasadaki talebin yetersiz olması ile ilişkili özellikle yassı çelik segmentindeki fiyatlama ortamı,

 2) Global demir cevheri fiyatlarında gözlenen sert düşüşün Erdemir’in maliyetleri üzerindeki baskıyı 4Ç12’den itibaren azaltmaya başlayacak olması Bunun etkilerini 2013 yılının ilk yarısında daha etkin bir şekilde göreceğimizi düşünüyoruz.
Revize ettiğimiz tahminlerimize göre Erdemir benzerlerine göre ucuz gözükmüyor. Hisse 2012 tahminlerine göre 9,2 F/K ve 9,2 FD/FAVÖK ile işlem görüyor ve FD/FAVÖK çarpanı bazında %49 prime işaret ediyor; 2013 tahminlerine göre ise %24’lük bir primden bahsetmek mümkün. Erdemir yurtiçi piyasada üstün konumda olması nedeniyle benzerlerine göre geçmiş dönemlerde primli işlem görüyordu. Aradaki bu prim farkının yeni yassı çelik kapasiteleri faaliyete geçtikçe azalacağını düşünüyoruz.

Erdemir’in 2Ç12 sonuçları, bu çeyrekteki yüksek maliyet tabanı ve gevşek fiyatlama ortamı nedeniyle şirketin operasyonel durumuna ilişkin endişelerimizi teyit etti. Bununla birlikte 2012 (FAVÖK tahminimizi %30 düşürerek 1,11 milyar TL’ye çekiyoruz, net kâr tahminimizi de %28 düşürerek 679 milyon TL olarak belirliyoruz) ve 2013 tahminlerimizi de revize ettik. 12 aylık hedef fiyatımızı %12 düşürerek %4 yükseliş potansiyeli taşıyacak şekilde 2,12 TL olarak belirliyoruz. Beklentimiz Endeksin Altında Getiri’dir. Erdemir için Endeksin Altında Getiri beklentimizi şu nedenlerle koruyoruz:

 1) 2012 yılının ikinci yarısında FAVÖK’teki iyileşmenin sınırlı olacağı beklentimiz,

2) 2012 yılının ikinci yarısında fiyatlama ortamına ilişkin iyimser olmayan beklentilerimiz (özellikle yassı çelik segmentinde) ,

 3) Hisse çarpan bazında pahalı,

 4) 2012 yılında kar momentumunun zayıf olacağı ön görümüz ve Arcelor’un hisse satışı nedeniyle hissenin İMKB 100 Endeksi’nin %26 altında performans göstermiş olması (aynı dönemde hisse dolar bazında sadece %1 geriledi ve BWIRON endeksinin de yılbaşından bu yana %9 üzerinde performans gösterdi. Bu durumda, gelişmenin hissede aşırı negatif fiyatlanmadığını gösteriyor olabilir. )

 5) Liman projesine ilişkin olarak net bir gelişmenin beklenmiyor olması. Tahminimize ilişkin yükseliş potansiyeli taşıyabilecek noktalar: Çelik fiyatlarında beklentilerden daha hızlı iyileşmenin olması ve yılın geri kalanında düşük hammadde maliyetlerinin etkisinin daha fazla görülmesi.