EKGYO

Emlak Konut GYO 2Ç12’de 59 milyon TL olan tahminimizle büyük ölçüde uyumlu olacak ancak 46 milyon TL olan CNBC-e piyasa beklentisinin üzerinde kalacak şekilde 63 milyon TL net kâr açıkladı. Şirket bu çeyrekte 279 milyon TL olan tahminimizin ve 257 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerinde 309 milyon TL satış geliri kaydetti. Emlak Konut’un FAVÖK’ü 2Ç12’de 49 milyon TL olan tahminimizle uyumlu olacak şekilde 51 milyon TL olarak gerçekleşirken 44 milyon TL olan piyasa beklentisinin de üzerinde kaldı. Beklentilerinde daha yüksek olan faaliyet sonuçlarının 2Ç12’de gerçekleşen sonuçlarla piyasa beklentisi arasındaki pozitif ayrışmanın ana nedeni olduğunu görüyoruz.

Emlak Konut Atakent 3 Gelir Paylaşım Projesi’nden 2Ç12’de tahminimizin hafif üzerinde, 272 milyon TL gelir elde etti, bu da bir önceki çeyreğe ve yıla göre operasyonel güçlülüğün nedenini oluşturdu. Buna ek olarak, şirket KİK projelerindeki teslimatlardan ve bina stoku satışlarından tahminimizin hafif altında 37 milyon TL kaydetti. Şirketin faaliyet gideri bir önceki çeyreğe göre daha düşük olacak şekilde 10 milyon TL oldu, brüt kâr marjı düşük kârlılığa sahip olan KİK projelerinin katkısının tahminimizin üzerinde olması ile tahminimizin hafif altında kaldı. Böylelikle ciro tarafındaki pozitif sapmaya rağmen, şirket 2Ç12’de 49 milyon TL oluşan tahminimizle uyumlu olacak şekilde 51 milyon TL FAVÖK kaydetti.

Emlak Konut’un 119 milyon TL’lik net nakit pozisyonu 2Ç12’de 27 milyon TL net borç pozisyonuna döndü. Diğer yandan, şirket büyük ihtimalle kredili satışlarından elde ettiği faiz gelirinin tahminimizin üzerinde olması ile 7 milyon TL olan tahminimizi aşacak şekilde 20 milyon TL finansal gelir kaydetti ve böylelikle net kâr rakamı da 63 milyon TL oldu ve 10 milyon TL’lik diğer faaliyetlerden yazılan gidere rağmen tahminimizin üzerinde gerçekleşti.

Emlak Konut 2Ç12’de 1.703 adet konut sattı ve 2012 yılının ilk yarısındaki rakamı 3.776 adede taşıdı (9.919 adet olan 2012 yılı tahminimizin %38’İ), bunların 3.162 adedi ise gelir paylaşım projelerinden satıldı. Hesaplamalarımıza göre, Emlak Konut’un 2012 yılının ilk yarısındaki satışlarındaki gelir payı 500 milyon TL oldu (1.529 milyon adet olan 2012 tahminimizin %33’ü). Adet satışları ve şirketin gelir payı 2012 yılının ilk yarısı itibarıyla 2012 yılı tahminlerimize göre geride kalmış görünüyor. Ağaoğlu Ayazağa Dreamland Projesi’nden (Eylül’de bekleniyor, proje 5322 ünite içeriyor) ve Şişli Likör Fabrikası Arazisi Projesi’nden yapılacak olan satışlarla (2012 yılının ikinci yarısında başlaması bekleniyor, 400 ünite içeriyor) şirketin yıllık hedefi olan 10.000 adete ulaşabileceğini düşünüyoruz. 2Ç12 sonuçlarının ardından tahminlerimizde değişiklik yapmıyoruz, hedef fiyatımız %20 yükseliş potansiyeli taşıyacak şekilde 2,97 TL’dir. Hisse için beklentimiz Endeksin Üzerinde Getiri. Hatırlatmak gerekirse, Emlak Konut şu nedenlerle GYO takip listemizdeki en beğendiğimiz şirket: 1) Yılın geri kalanında gerçekleştirmesi beklenen arsa ihaleleri (İstanbul Kartal, Sultanbeyli ve Finans Merkezi’nde bulunan arsalar), 2) TOKİ’den arsa satın alma potansiyelinin bulunması, 3) Beklenen yeni proje lansmanları ve 4) Hissenin halka arzından beri Net Aktif Değeri’ne göre ortalama iskontosu 1% olarak gerçekleşirken, şu anda net aktif değerine göre 14% iskonto ile işlem görüyor olması.