ALARKO HOLDİNG

Borsa Eğitimi

Alarko Holding
kâr büyümesi %45
Alarko 2013–2014 çarpanlarıyla inşaat ve enerji alanındaki benzer şirketlere göre %30 ve tarihi ortalamalarına göre %19 iskontolu işlem görüyor. Hisse 2008 yılında 1,3 milyar dolar olan taahhüt portföyünün 2010 yılında 450 milyon dolara gerilemesinin etkisi ile son iki yılda endeksin %13 altında gösterdiği performansı ancak telafi ederek 4Ç12’de endeksin %14 üzerinde performans gösterdi. Hissenin şu andaki fiyatının 2014 yılından sonra faaliyete geçmesi beklenen elektrik üretim yatırımlarının katkısını ve 1,6 milyar dolara yükselen tahahhüt portföyün içermediğini düşünüyoruz. Alarko’nun cirosunun ve FAVÖK’ünün 2012-2014 yıllarında yıllık ortalama sırayla %27 ve %32 büyüme göstermesini bekliyoruz. .
2013 yılında taahhüt performansında artış var
Alarko 2012 yılında Kazakistan’da aldığı 633 milyon dolarlık EPC Aktogay bakır cevheri projesi de dahil toplam 1,13 milyar dolarlık yeni iş aldı. Bizim ilk tahminimiz ise 500 milyon dolar olacağı yönündeydi. Taahhüt segmentinin FAVÖK marjı 2012 yılının ilk dokuz ayında %14 olarak gerçekleşirken, 3Ç12’de bu segmentin FAVÖK marjı Kazakistan’daki Bozshakol Bakır Cevheri’ndeki ilerleme sayesinde %21 olmuştu. 2013 ve 2014 yıllarında şirketin taahhüt segmentinin cirosunun sırasıyla 562 milyon dolar ve 615 milyon dolar olmasını bekliyoruz. (2012T 259 milyon dolar). 2012 yılında %12,5 olan FAVÖK marjının 2013 ve 2014 yıllarında %15 olmasını bekliyoruz. Alarko 2013 yılında 1,5 milyar dolarlık yeni proje takip ederken, bizim muhafazakâr tahminimiz ise 250 milyon dolar.
Düşen kömür fiyatları elektrik faaliyetlerinin kârlılığını destekliyor Elektrik üretim faaliyetlerinin FAVÖK marjının 76 MW’lik Karakuz hidroelektrik santralinin de 2015 yılında faaliyete girecek olması ile %38’e yükselmesini bekliyoruz (2012T %15). Dahası, 2013 yılının ilk yarısında liman çalışmalarının bitmesi ile Alarko Karabiga’daki 1,320 MW’lik ithal kömür santralinin finansmanını 2013 yılının ikinci yarısında tamamlayacak. Alarko %50 hissesi ile uyumlu olacak şekilde 1,5 milyar dolarlık bu yatırıma 188 milyon dolar özsermaye enjekte edecek. Düşen global kömür fiyatlarının artan kaya gazı arzı sayesinde sürdürülebilir olduğunu düşünüyoruz. Karabiga’nın Alarko’nun cirosuna 400 milyon dolar ve FAVÖK’üne 160 milyon dolar katkı yapmasını bekliyoruz.