2013 SERMAYE ARTTIRIMI BEKLENTİLERİ III. HİSSE

Temel Analiz Eğitimi

Beklentilerden daha güçlü olan brüt kâr marjı ise şunlardan kaynaklandı: 1) Eczanelere sağlanan iskontolardaki azalışın sürmesi, 2) Güçlü promosyon gelirleri ve 3) Yüksek kârlılığa sahip olan ıtriyat segmentinin satış gelirlerine yüksek katkı sağlaması. Selçuk Ecza’nın verimli olmayan depoları kapatarak operasyonlarını iyileştirme yönündeki çabalarına rağmen, bunun etkisi faaliyet gideri üzerinde henüz hissedilmedi 2011 yılında fiyat indirimlerinde yapılan ve yakın zamanda kısmen geri çekilen iki aşamalı fiyat indirimlerinin ardından, ortalama kutu fiyatlarındaki zayıflık 2012 yılının ilk yarısında da yıllık bazda %9’luk düşüşle devam etti (diğer yandan bir önceki çeyreğe göre görülen %3’lük artışı ilerleyen dönemlerdeki fiyatlama açısından iyi bir sinyal olarak görüyoruz). Hükümetin 3 yıllık bütçesi bu yıl itibarıyla olası bir bütçe fazlası ile sonlanacağından, ilaç harcamalarına ilişkin önümüzdeki dönemde daha fazla fiyat indirimine gidilmesini beklemiyor ve 2013’ten itibaren Türk ecza piyasası için daha iyi bir görünümün oluşmasını bekliyoruz. Yılın ilk yarısında bonuslardaki yıllık büyümenin ve hızlı büyüyen bir segment olan ıtriyatın güçlü satış trendinin 2012 yılının ikinci yarısında da devam etmesi satış gelirini destekledi. Artan bonus tahsilatlarına ve güçlü seyreden ıtriyat satışlarına rağmen, ortalama ilaç fiyatlarındaki zayıflık devam etti ve böylelikle ciro yıllık bazda daraldı. Yüksek kârlılığa sahip ıtriyat segmentinin yüksek katkısına rağmen, 3Ç12’de FAVÖK marjı eczacılara sağlanan iskontoların azaltılması ve zayıf satış gelirleri ile faaliyet gideri/satışlar oranının %5,4’e yükselmesi nedeniyle yıllık bazda 56 baz puan daralma ile %2,8 oldu. 3Ç12’deki beklenenden zayıf sonuçlara rağmen, 4Ç12’de hem piyasanın daha iyi olmasını (yüksek sezon) hem de kârlılığın daha güçlü gerçekleşmesini bekliyoruz. Bunun nedenlerine bakarsak: i) Pazar paylarının stabilize olması ve ve güçlü bonus tahsilatlarının brüt kâr marjını desteklemesini ve ii) Maliyet azaltıcı önlemlerin kârlılık üzerindeki olumlu etkisinin gecikmeli gelmesi nedeniyle kâr üzerindeki etkisini önümüzdeki dönemlerde görmeyi bekliyoruz. Bunun yanında, maliyet azaltıcı önlemlerin kârlılık üzerinde şu ana kadar sınırlı bir pozitif etki yaratmış olsa da, bunun finansallara gecikmeli olarak yansımaktadır. 2013 yılında, 2012 yılı karını arttırarak kapaması durumunda %7 civarında temettü ödemesi beklemekteyiz.