ZOREN
Zorlu
Enerji’nin satış gelirleri 2Ç12’de tahminimizin üzerinde olacak şekilde bir
önceki yıla göre %89 ve bir önceki çeyreğe göre %20 artış göstererek 161,3
milyon TL oldu. Bunu 2Ç12’nin başında gözlenen düşük spot fiyatların daha iyi
alım satım yol açması sayesinde 2Ç12’de 603 milyon kWh’ye çıkan yüksek alım
satım faaliyeti ile ilişkilendirmek mümkün (2Ç11: 252 milyon kWh ve 1Ç12: 97
milyon kWh). Şirketin satış hacmi bu çeyrekte 1,092milyon kWh’ye yükselirken
üretimden sağlanan satışlar 489 milyon kWh’ye yükseldi (yıllık bazda %38 artış,
çeyrek bazında %30 artış). Alım satım faaliyetleri de belirgin şekilde
yükselmiş oldu. 170MWe kurulu kapasiteye sahip Tereshkovo doğalgaz santrali
1Ç12’de faaliyete başladı ve 2Ç12’de tamamen faaliyete geçmiş oldu. Bu santralin
de üretim hacmine pozitif fayda sağladığını görüyoruz.
Zorlu Enerji
2Ç12’de tahminlerin altında kalarak -0,7 milyon TL FAVÖK kaydetti. Bunun nedeni
olarak iki taraflı anlaşmalardaki yüksek fiyatlı doğalgaz fiyatlarının istenen
ölçüde yansıtılamaması ve bir kısmının Tereshkovo santralinden ilgili olarak
faaliyet giderinin yıllık bazda %18 artışla 17,7 milyon TL olmasından
kaynaklandığını görüyoruz. İkinci çeyreklerin mevsimsel olarak düşük sezon
olması ile Zorlu Enerji’nin kapasite kullanım oranının düştüğünü ve bu nedenle
de doğalgaz santralindeki marjların düşük kaldığını belirtelim.
18 milyon TL
ile beklentilerden daha az kaydedilen net finansal gider ve bu çeyrekte döviz
bazlı olan kaldıraç nedeniyle kaydedilen 46 milyon TL’lik kur farkı geliri net
zarar rakamının beklentimizden daha iyi gerçekleştiğini söyleyebiliriz.
Diğer Zorlu
Enerji’nin 4Ç11’de 2,7 milyar TL olan düzeltilmiş net borcu 2Ç12’de 2,6 milyar
TL’ye geriledi (665 milyon TL’si Zorlu Holding’e). 218 milyon TL’lik bedelli
sermaye artırımının net borcu bir miktar iyileştirdiğini söyleyebiliriz.
Zorlu’nun özsermayesi 2Ç12’de -4 milyon TL’de bulunuyor (4Ç11: -131 milyon TL).
Beklentilerden
daha düşük olan operasyonel performans ve beklentilerden daha iyi olmasına
rağmen net zarar rakamı piyasa tarafından hafif negatif olarak algılanabilir. 2Ç12
sonuçlarının ardından hisse için göreceli olarak kötümser olan duruşumuzu
(İMKB’ye kote olan enerji şirketleri arasında) ve Endekse Yakın