TTRAK
Türk
Traktör‘ün satış gelirleri 2Ç12’de bir önceki yıla göre %28 artışla 646 milyon
TL oldu ve hem tahminimizin, hem de piyasa beklentisi olan 598 milyon TL’nin
üzerinde gerçekleşti. Bunun nedeni olarak geçmiş zamanlardaki trendinin ve
bizim yatay olan tahminimizin aksine, ortalama yurtiçi adet fiyatların bir
önceki çeyreğe göre %4-5 artması gösterilebilir. Bunun, satışların içinde
getirisi daha yüksek olan ürünlerin payının artmış olması ile sağlandığına
inanıyoruz. Şirketin 198 milyon TL olarak kaydettiği ihracat satış geliri ise
tahminimizle uyumlu gerçekleşti (bir önceki yıla göre %129 artış). Yurtiçi
satışlar geçen yılın yüksek talep bazının etkisi ile 2Ç12’de bir önceki yıla
göre %13 düşüşle 8.245 adet olurken, satışların yine de %25’lik faiz oranı
teşvikine rağmen güçlü kaldığını söyleyebiliriz. Şirket yeni traktör modeline
olan talebin devam etmesi sayesinde bir önceki yıla göre ihracatını ikiye
katladı ve 2Ç12’de 4.452 adet traktör ihraç etti.
Türk
Traktör’ün FAVÖK’ü bir önceki yıla göre sadece %2 düşüşle ve 89 milyon TL olan
tahminimizin ile 92 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerinde 110 milyon TL
oldu. Şirketin FAVÖK marjı da %17,1 olarak gerçekleşti (bir önceki yıla göre
5,3 yüzde puan gerileme). Beklentilerden iyi gelen brüt kâr marjının (%22.2,
tahminimiz: %20.3) şunlardan kaynaklandığını söyleyebiliriz: 1) Yüksek yurtiçi
satış fiyatları, 2) Marjlar üzerinde düşürücü etkiye sahip olan ihracatın
payının düşük olması (%28, tahminimiz: %30) ve 3) Diğer üretim maliyeti
kalemlerinde gevşeyen fiyatların etkisinin daha olumlu olması. Ciro tarafında
yıllık bazda kaydedilen %28’lik büyümeye rağmen, genel yönetim giderlerinin bir
önceki yıla göre %84 artmasının bir sonucu olarak faaliyet gideri/satışlar
oranı yaklaşık 10 baz puanlık artışla %5,8 oldu.
Şirketin net
kârı bir önceki yıla göre %8 artışla tahminimizin ve 73 milyon TL olan piyasa
beklentisinin üzerinde 102 milyon TL oldu. Bunun nedenlerini şöyle
sıralayabiliriz:
1) Yüksek faaliyet kârlılığı,
2)
Tahminlerimizde yer almayan sabit varlık satışından kaynaklanan 4,9 milyon
TL’lik gelir ve
3) TL’nin
euro karşısında %4 değer yitirmesinden kaynaklı olarak kaydedilen 10,3 milyon
TL’lik net kur farkı geliri (2Ç12’nin başında şirketin 61 milyon TL olan döviz
pozisyonu çeyreğin sonunda 90 milyon TL oldu). Türk Traktör’ün net borç
pozisyonu 200 milyon TL’lik temettü ödemesi ve işletme sermayesindeki 52 milyon
TL’lik artış nedeniyle 7 milyon TL’den 173 milyon TL’ye yükseldi.
2Ç12’deki
güçlü sonuçların ardından tahminlerimizi bir miktar yukarı revize ediyoruz:
Yurtiçi satış fiyatlarının bir önceki yıla göre %12 artmasını (daha önceki: %7)
ve 13.250 adet olan güçlü ihracat hacminin (önceki: 12.500) 2012 yılı için
FAVÖK tahminimizi ve net kâr tahminimizi sırasıyla %9 ve %10 yukarı çekeceğini
düşünüyoruz. Aynı zamanda yeni makro tahminlerimizi ve 9,5’ten %8,5’e revize
ettiğimiz risksiz faiz oranı tahminimizi modelimize dahil ediyoruz Hisse için
Endeksin Üzerinde Getiri beklentimizi koruyoruz. 2012 tahminlerimize göre,
hisse 6,4 FD/FAVÖK ve 7,3 F/K ile uluslararası benzer şirketlere göre sırasıyla
%26 ve%24 iskontoya işaret ediyor.