DOAS

Doğuş Otomotiv 2Ç12’de 71 milyon TL olan piyasa beklentisinin üzerinde 80 milyon TL net kâr açıkladı. Ancak, operasyonel performansın piyasa beklentisiyle uyumlu olduğunu söyleyebiliriz. Beklentilerden daha güçlü olan kâr ise özsermaye yöntemine göre konsolide edilen iştiraklerden sağlanan gelirlerin tahminlerin üzerinde olmasından kaynaklandı. Şirket 8 milyon TL olan tahminimize karşın iştiraklerinden 21 milyon TL gelir kaydetti. Bu fark kârdaki sapmanın da nedenini oluşturdu. Doğuş Otomotiv’in satış gelirleri yıllık bazda %8 artışla 1,40 milyar TL oldu ve 1,46 milyar TL olan piyasa beklentisinin ve 1,50 milyar TL olan tahminimizin çok az altında gerçekleşti. Volkswagen’in fiyatlarda rekabetçi olma stratejisinin de etkisi ile Doğuş Otomotiv’in binek araçlarda pazar payı yıllık bazda artış göstererek %14’ten %17’ye yükselirken, hafif ticari araç segmentindeki payı da %11’den %13’e çıktı. Diğer yandan 2012 yılının ilk yarısında pazarın adetsel satışları yıllık bazda %19 düşüş kaydederken, Doğuş Otomotiv’in adetsel satışları sadece %3 daralma kaydetti. Euro/TL paritesinin geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla yüksek olması ile ciro, adet satışlardaki %3 daralmaya rağmen yıllık bazda %8 artış kaydetti. Ancak, cironun lüks araçlar yerine daha düşük fiyatlı olan ürünlerin tercih edilmesinin ortalama satış fiyatları üzerinde olumsuz etki yaratması nedeniyle tahminimizin hafif altında gerçekleştiğini söyleyebiliriz.

 Doğuş Otomotiv’in brüt kar marjı 2Ç12’de tahminimizle uyumlu olacak şekilde %13,5 oldu. Brüt kâr marjının 2Ç11’de %12,4 olduğu göz önüne alınırsa yıllık bazda güçlü bir artışa işaret ederken, 1Ç12’de %15,8 olan değeri ile kıyaslandığında çeyrek bazında daralmaya işaret ediyor. 2Ç12’de güçlü TL’nin şirketin brüt kar marjının artış kaydetmesine katkı sağladığını söyleyebiliriz. Faaliyet gideri de tahminimizle uyumlu gerçekleşti; böylece şirketin FAVÖK marjı 2Ç12’de %6,9 olan tahminimizle uyumlu olacak şekilde %6,8 oldu. Doğuş Otomotiv’in pazar payının 2012 yılının ikinci yarısında da güçlü kalmasını bekliyoruz ve 2012 yılında şirketin 105.000 adet araç satmasını öngörüyoruz. Şirketin öngörüsü ise 100.000 adetin üzerinde araç satılacağı yönünde. Bu da 2011’de kaydedilen satış gelirlerine benzer şekilde 4,8 milyar TL’lik satış gelirine işaret ediyor. 2012 yılının ikinci yarısında marjların büyük ölçüde yatay kalmasını bekliyoruz ve tüm yıl için FAVÖK marjının %7,0 olmasını öngörüyoruz. Hisse son 3 ayda iyi bir performans sergileyerek İMKB’nin %24 üzerinde performans gösterdi. Parçaların toplamı bazlı değerleme metodumuz hedef fiyatımızın 12 aylık %20 yükseliş potansiyeli taşıyacak şekilde 7,35 TL olmasına işaret ediyor. Buna göre hisse için getiri beklentimiz de Endekse Yakın.