AKSA ENERJİ

Aksa Enerji 2Ç12’de satış çeşitliliğine ilişkin tahminimizin gerçekleşenden bir miktar farklılık göstermesi nedeni ile 283 milyon TL olan tahminimizin üzerinde 340 milyon TL satış geliri kaydetti. Şirketin elektrik üretiminden sağladığı satışlar 1,839Gwh’ye (yıllık bazda %165 artış, çeyrek bazında %36 düşüş) yükselerek 1,870 milyon kWH olan tahminimizle uyumlu gerçekleşti. Aksa Enerji’nin 2036Mwe olan kurulu kapasitesi bir önceki çeyreğe göre değişmeden kaldı. Diğer yandan şirketin 1Ç12’de %75 olan kapasite kullanım oranı da mevsimsel olarak tüketimin zayıf olması nedeni ile 2Ç12’de yaklaşık %45’e geriledi. Aksa Enerji’nin ortalama fiyatlarının 2Ç12’de çeyrek bazında %3 artışla ve yüksek baz etkisi nedeni ile bir önceki yıla göre %16 düşüşle 0,181 TL/kWh’ye düştüğünü görüyoruz.

Şirket 2Ç12’de 49,8 milyon TL olan tahminimizle uyumlu anca 60,5 milyon TL olan CNBC-e piyasa beklentisinin altında kalacak şekilde 43,2 milyon TL FAVÖK kaydetti. Operasyonel taraftaki bu sapmanın şunlarla ilişkilendirilebileceğini düşünüyoruz:

 1) Tüm yılın bakım ve onarım faaliyetlerinin çoğunun bu çeyrekte kaydedilmiş olması,

2) Bu çeyrekte devletin hidroelektrik üretimindeki fazlalığından kaynaklanacak şekilde spot fiyatların beklendiği kadar yükseliş kaydedememiş olması,

 3)Nisan ayında yapılan %19’luk doğalgaz artışının iki taraflı anlaşmalara yansıması arasında zamansal olarak bir gecikmenin olması ve

4) Elektrik dışı segment satışlarının katkısının düşük olması.

Aksa Enerji 2Ç12’de 4,1 milyon TL zarar olan tahminimizin hafif altında ancak 12 milyon TL kâr olan CNBC-e piyasa beklentisinden kötü olacak şekilde 10,1 milyon TL net zarar kaydetti (2Ç11: 102,6 milyon TL net zarar). Şirket bu çeyrekte özellikle TL’nin dolar karşısında %1,9 değer yitirmesiyle kur farkı gideri kaydetti ve o da şirketin 19 milyon TL’lik net finansal gider yazmasına neden oldu. Şirket bilançosu için kur oranları dikkat edilmeli.

Şirketin beklentilerden daha düşük olan sonuçlarına ilişkin olarak piyasanın hafif negatif tepki vermesini bekleyebiliriz. Hisse, İMKB Ulusal 100 Endeksi’nin yılbaşından bu yana %6 ve Mayıs ortasından bu yana %21 üzerinde performans gösterdi. Bu performansın nedenini mevsimsel olarak düşük bir dönem olmasının etkisi ile göreceli olarak zayıf olan 2Ç12 kâr performansı öncesinde açıklanan güçlü 1Ç12 sonuçları nedeniyle sergilendiğini söyleyebiliriz. Şirketin 3Ç12 sonuçlarını açıklamaya yakınlaştığımızda hisse performansının daha iyi olabileceğini düşünüyoruz. Üçüncü çeyreğin yüksek bir sezon olmasını yüksek kurulu kapasite ve toplam satışlar içinde iki taraflı satışların payının yüksek olması sayesinde şirketin FAVÖK’ü ve kâr büyümesindeki momentumdan anlayabileceğimizi düşünüyoruz.